查加耶夫:我没任何问题

探索光伏发电与5G、制氢、新能源汽车充电设施等新领域高效融合。

其中安徽、河北、河南、吉林松原市、内蒙古、上海、浙江、广西百色市明确提出新增新能源装机量，合计规模56.6GW具体而言，安捷伦将为精密设备安排定制化功能检查，委派专业工程师实现每周两天驻场服务。

未来利用整台、套设备进行检测将会取得更好的效果。驻场工程师通过深度参与实验室的主动维护与统筹管理当中，降低仪器停机以及重大故障发生的风险，从而实现降本增效。安捷伦与新疆新特检测公司的深入合作，将致力于加快新能源产业化，并助力检测标准方法的提升。针对长期运行、高故障率的重点仪器进行重点巡检，按照实际情况选择合适的巡检服务，从而保证实验室的运营效率接下来，安捷伦将针对新特实验室11个品牌的37台仪器提供一站式服务，还将通过增强主动服务来减少维修的数量。郑欣指出，中国是世界上最大的制造业中心，在新能源、硅基材料和半导体行业有着巨大的市场，安捷伦凭借丰富的经验和产品优势与用户进行深入的合作，并为实验室提出一站式的解决方案。

拥有资质能力1800余项，是率先在西北地区获得国家认证的硅基材料检验检测机构。此外，不限备件的维修服务也是服务内容之一。这是公司启动衢州项目的重要一步，有利于推进衢州项目的发展进度，满足公司业务发展需要，符合公司的战略发展目标，同时有利于持续提升公司的核心竞争力，实现公司的可持续长远发展。

考虑到当前外部融资环境的不确定性，企业更需要比拼自身造血能力(经营现金流)。上述项目实施主体由中来股份与太原市人民政府投资设立的产业基金合资组建，中来股份持有项目公司51%股权、产业基金持有49%股权，项目公司由中来股份主导管理。注意，这已不是中来第一次公布百亿级扩张战略。虎年春天，光伏新一轮扩张虎虎生威。

但到了2020年4月9日，中来股份却公告称，由于光伏技术工艺和市场需求的不断变化，公司对于年产1.5GWN型单晶双面TOPCon电池项目的投资进行反复论证，截至目前，该项目尚未使用募集资金正式投入，投资进度为0%。本文主要选取了距今时间较长、投资规模较大的项目作为分析样本，希望对读者的投资决策能有所帮助。

到2019年12月23日，中来股份公告称，泰州中来年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目已投资建设完成。据2019年财报披露：中来年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目累计实现的收益仅为6899万元。2.1GW N型单晶电池项目39个月完工2016年2月，中来股份发布公告称，拟以非公开发行股票的方式向公司实际控制人、董事长李建伟等三人募集不超过13.67亿元，全部用于年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目，该项目计划建设14条N型单晶双面太阳能电池生产线。如下表所示，在中来首次进军高效电池领域时(2016年)，2016年末中来股份资金净值仅为5.33亿元，2018年、2020年末更是一度下降至1.37亿元和-4.6亿元，这样的资本实力又怎能支撑百亿规模的扩张战略呢?所以其后续出现部分项目延期，甚至消失等现象似乎也就不足为奇了。

笔者梳理公告发现，2019年3月1日，中来股份可转换公司债券成功发行，扣除承销保荐费的余额9.96亿元已由保荐机构汇入公司募集资金专项存储账户。我们再看一下中来近11年来造血能力，据黑鹰光伏统计，2011年-2021年前三季度中来股份合计造血(经营现金流净额)-3.72亿元，资金为净流出，显然其造血力有待提升。或许我们通过分析中来股份过往重大投资项目的工程进度、项目收益等数据后，有助于我们对中来股份的战略执行力以及资本运作能力有一个大概的了解。一个多月后，即2017年5月15日，中来召开第二届董事会第三十九次会议，审议通过了《关于投资设立全资子公司的议案》，计划以自有资金4.8亿元在浙江省衢州市投资设立全资子公司中来光电科技(衢州)有限公司(下称中来衢州公司)，作为衢州年产10GW N型单晶IBC双面太阳能电池项目的实施主体。

这样的综合实力能支撑其百亿扩张战略吗?最新消息是，3月22日早晨7点，中来股份发布《关于延期回复深圳证券交易所关注函的公告》称，由于《关注函》涉及的部分问题需进一步落实、补充和完善，故无法在2022年3月21日前完成回复工作，延期至2022年3月24日前回复。据查，中来股份该项目的实际进展不仅远低于中来预测的建设期1.5年，甚至在2018年出现了诡异的倒退。

1.5GW N型TOPCon电池项目历时近40个月，工程进度仅为6.43%，营收与利润预期双下调。据中来股份预测，该项目完全达产后营业收入约为46.62亿元，税后利润5.14亿元。

在整个光伏产业中，中来股份实力如何?在黑鹰光伏2021年11月8日发布的《光伏三季度十大排行榜》中，这家企业位列营收排行榜第29位，位列净利润排行榜第70位(中来前三季度净利润同比下降80.46%)，位列研发投入排行榜第34位。而到了2020年末，中来衢州3GW电池项目更是在2020年财报重要在建工程中消失了，未见任何解释。半年报显示：截至2018年6月末，中来股份年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目工程进度为85%。截止2021年9月末中来股份资产负债率为62.09%，同比增长了10.68个百分点;资金净值为10.87亿元，资本实力位居光伏上市公司第30位。同时，中来决定将年产1.5GW N型单晶双面TOPCon电池项目的预定可使用状态日期延期至2021年3月31日。同时，项目投资总额也从15.05亿元降至5亿元。

这是迄今为止，中来股份公布的规模最大的投资项目，该项目的结果如何呢?当时中来股份公告称该项目建设进度为：一期3GW项目自项目用地交付之日起3个月内开工建设(因相关报建审批原因造成拖延不作违约)，开工之日起18个月内全部建成。据介绍该项目总投资16.58亿元，建设期1.5年。

(注：本文仅供参考，不构成投资建议)消失的第一大投资项目2017年4月12日，中来股份与衢州绿色产业集聚区管理委员会签署了一份《投资协议书》，中来拟在浙江衢州投资光伏产业园项目，建设年产10GW N型单晶IBC与双面太阳能电池生产基地，项目总投资约200亿元，一期建设3GW N型单晶IBC双面太阳能电池项目(投资预算为15.05亿元)。至此，中来股份年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目从3条生产线已初步建成进入试车阶段到100%的工程进度，约过去了39个月时间，远远高于预定的18个月完工。

但据财报披露，截止2017年末，中来向3GW N型单晶IBC双面太阳能电池项目(下称中来衢州3GW电池项目)投入金额约为13.77万元，工程进度约为0.009%。古人云：观一叶而知秋。

3月15日，中来股份发布公告称，公司与太原市人民政府、古交市人民政府签署了《战略合作与投资协议》，约定：公司拟在山西省古交市投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目，项目总投资140亿元。同时中来也调整了项目收益预期：项目建设期为6个月，运营期10年，2022年为1.5GW项目达产年，根据公司投资部门测算，在市场环境不发生重大不利变化的情况下，达产后年平均销售收入为10.88亿元，(较首次预测下降了45.87%)，年平均利润总额为1.02亿元，年平均净利润为0.87亿元。那么，拥有超百亿扩张雄心的中来资本实力如何呢?一般来说，企业资本最核心的来源是企业所创造的净利润积累。资本实力能否撑起百亿扩张?在光伏这个重资产行当，企业想发展、扩张，除了比拼战略远见及执行力，更需要比拼资本实力，没有资金，再好的策略也不过纸上谈兵。

据黑鹰光伏统计，近11年间(2011年-2021年前三季度)中来股份合计创造净利润为14.73亿元。根据中来股份当时预测，项目达产后，预计年营收20.1亿元，税后利润2.03亿元。

根据中来股份当时的介绍，该项目投资总额为15.05亿元，项目建设前期准备时间为0.5年，建设期为2年。而这距离中来首次披露该投资计划已过去了近40个月。

显然当时中来还在快速推进该项目的落地。而11个月后，即2021年3月29日，中来股份又公告称，根据募投项目的实施进度、实施需求，拟将募投项目年产1.5GW N型单晶双面TOPCon电池项目的建设完成期由2021年3月31日延长至2022年3月31日。

而年报显示，截至2018年12月末，该项目工程进度竟然降至84.27%。按照中来股份公开披露信息，早在在2016年9月12日，中来股份年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目3条生产线已初步建成进入试车阶段。2016年末，该项目工程进度为41.36%西安众森电站实证结果西安的实证电站位于西安市经开区众森公司屋顶(北纬34.4度，东经108.9度)，由第三方众森公司依托其测试与实证平台开展实证工作，采用了隆基182双面组件(Hi-MO 5)与超大电流双面组件各一块，组件利用微型逆变器实现MPPT跟踪，用电表精确计量直流侧的发电量。

在早晨辐照较低时，超大电流组件发电量优于182组件，辐照达到600~700W/m2时，两种组件发电量相当，随辐照进一步增加182组件的发电优势显著提高：辐照为800W/m2时，182组件的发电增益约1%，辐照900W/m2时，182组件发电增益约2%。由于在本实证中光伏电缆较长，排除不到2%的线损差别，182组件单瓦发电能力较超大电流组件高约1%。

图2. 西安实证电站182组件与超大电流组件发电对比结果泰州实证电站实证结果泰州的实证电站位于隆基泰州产品研发中心实证基地(北纬32.5度，东经120.0度)，采用组串式逆变器对比隆基182组件与超大电流组件的发电性能，两款双面组件各4块，地表为草地。图5. 泰州实证电站182组件与超大电流组件单日发电曲线对比结论综合隆基在西安与泰州的发电实证结果，结合晶澳TV北德在银川的实证以及从前M2半片组件与整片组件的发电对比，可以确定较低的内部损耗使得182组件在通常情况下相对于超大电流组件具有明确的发电性能优势，该优势随着项目地光资源的增加而增大。

泰州实证电站利用电表就近采集直流侧发电数据，排除了电缆线损的影响有利于对组件发电能力的精细研究。组件内部损耗高一方面会降低功率与效率，另一方面还会导致光伏组件工作温度提高，影响组件的发电性能。